Рыночная оценка размера разового платежа за право пользования недрами

Цуканов И.Л. (ООО "ВАЛНЕТ"),
Ткач А.А. (ГУЗ)

Большой минерально-сырьевой потенциал, которым обладает Россия, нуждается в сильной и современной системе управления государственным фондом недр, одной из основных функций которой является рациональное и эффективное использование природных ресурсов посредством определения действительной стоимости участков недр с запасами и ресурсами полезных ископаемых.

Актуальность вопроса недропользования на сегодняшний день определяется его значением в структуре топливно-энергетического баланса и экономическом развитии РФ на современном этапе.

Государственное управление в области природопользования базируется на системе законодательных и иных нормативных правовых актов, регулирующих отношения недропользования.

Государственное регулирование отношений недропользования посредством лицензирования (ст. 35, Закон Российской Федерации "О недрах") должно включать геолого-экономическую и стоимостную оценки объектов государственного фонда недр, проводимые в составе работ по экономической подготовке материалов для лицензирования (статья 15 Закона РФ "О недрах") всех видов пользования недрами (статья 6 Закона РФ "О недрах").

Особенно актуальна задача стоимостной оценки участков недр на стадии лицензирования для определения минимального (стартового) размера платежа, с которого начнутся аукционные торги.

На открытых аукционах государство продает недропользователям не участки недр (месторождения), а право на добычу природных ресурсов с лицензируемого участка.

Условия пользования выставляемыми на конкурс или аукцион участками недр разрабатываются с учетом их геолого-экономической и стоимостной оценки в соответствии с распоряжениями МПР РФ N 457-р от 14 ноября 2002 года "О Методических рекомендациях по подготовке условий и порядку проведения конкурсов и аукционов на право пользования участками недр" и №153-р от 01 апреля 2003 года "О комплексе мероприятий по организации проведения стоимостной оценки участков недр в системе МПР России".

Согласно Статье 23.1 Закона РФ "О недрах" стоимостная (рыночная) оценка подлежит обязательному использованию в государственном регулировании отношений недропользования и решении задач развития минерально-сырьевой базы.

Согласно статье 35 Закона РФ "О недрах" геолого-экономические и стоимостные оценки должны использоваться при:

а) определении объемов добычи основных видов полезных ископаемых на текущий период и на перспективу по Российской Федерации в целом и по регионам;

б) установлении квот на поставку добываемого минерального сырья;

в) введении платежей, связанных с пользованием недрами, а также регулируемых цен на отдельные виды минерального сырья;

г) установлении стандартов (норм и правил) в области рационального использования и охраны недр.

Рыночная (стоимостная) оценка участков недр, содержащих извлекаемые запасы полезных ископаемых, осуществляется с целью определения их рыночной стоимости для проведения конкурсов и аукционов на право пользования недрами.

Определение размера разового платежа за пользование недрами является важным этапом, в основе которого лежит правильная (экономически и социально оправданная) и справедливая, с позиций обеих сторон недропользования (государства и недропользователя), оценка стоимости природных ресурсов.

В настоящее время минимальные размеры разовых платежей за пользование недрами, в соответствии со статьей 40 "Закона о недрах", устанавливаются в размере не менее 10 процентов от величины суммы налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) в расчете на среднегодовую проектную мощность добывающей организации. Окончательные размеры разовых платежей за пользование недрами устанавливаются по результатам конкурса или аукциона и фиксируются в лицензии на пользование недрами.

Результаты стоимостной оценки могут рассматриваться как минимальный стартовый разовый платеж или первый шаг аукционной торговли, в процессе которой и должна быть сформирована справедливая рыночная цена.

Таким образом, передача государством права пользования участком недр субъекту предпринимательской деятельности (нефтяной компании) должна в обязательном порядке сопровождаться оценкой рыночной стоимости данного участка недр.

Стоимостная оценка участков недр, содержащих УВ-сырье, предусмотрена и обязательна статьей 23.1 "Геолого-экономическая и стоимостная оценка месторождений полезных ископаемых и участков недр" ФЗ "О недрах" (в редакции от 3 марта 1995 года № 27-ФЗ, с изменениями от 9 августа 2001 года), применительно к углеводородному сырью, а также статьи 8 ФЗ-135 "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".

Федеральное законодательство о недрах представлено Федеральными законами: "О недрах", "О соглашениях о разделе продукции", "О континентальном шельфе Российской Федерации", "О внутренних морских водах, территориальном море и исключительной зоне перевозках Российской Федерации", "Об исключительной экономической зоне Российской Федерации", а также Положением о порядке лицензирования пользования недрами, утв. Постановлением Верховного Совета РФ от 15.07.92 №3314-1, и принятыми в их развитие подзаконными актами.

Нормативно-методическая база оценки основывается на следующих документах:

Цель проведения стоимостной (рыночной) оценки - определение стоимости запасов и ресурсов оцениваемых месторождений (участков недр), являющейся, согласно проекту "Методики стоимостной оценки запасов и ресурсов УВ-сырья" (М., МПР РФ, 2003 г.), и стоимостью права пользования недрами данного месторождения.

В практике оценки существует три классических подхода: затратный, сравнительный и доходный, которые включают в себя ряд методов оценки.

Сущность подходов при оценке участков недр с запасами и ресурсами полезных ископаемых:

Ценность участка недр определяется исходя из величины и качества находящихся в нем полезных ископаемых, поэтому использование затратного подхода (расчет суммы затрат на восстановление запасов месторождения) для определения стоимости права пользования недрами не имеет смысла. Указанный подход может применяться в качестве вспомогательного, например, для расчета стоимости замещения (величины затрат на создание аналогичного по потребительским свойствам объекта) уже осуществленных инвестиций при лицензировании объекта, на котором уже были проведены те или иные работы, а также практически во всех других случаях, при условии, что на объектах оценки проводились какие-либо работы.

Сравнительный подход базируется на известной стоимости аналогичных объектов. При этом следует заметить, что сделки с участками недр запрещены законодательно, а распределение объектов недропользования на аукционах не всегда носит репрезентативный характер (в них участвуют несколько претендентов, что скорее создает условия олигополии, чем эффективного рынка). Данный подход может применяться как вспомогательный или справочно, например, для указания степени соответствия результата, полученного с использованием доходного подхода, сложившемуся уровню цен 1 т (1 тыс. м3) запасов при осуществлении сделок с акциями компаний, на балансе которых находятся права на добычу полезных ископаемых. В ряде случаев при наличии в достаточном объеме достоверных сведений об аналогах использование метода капитализации запасов может быть оправданным и значительно повысить общую точность оценочных измерений. Указанный метод также активно применяется финансовыми аналитиками в практике для экспресс оценок сделок с акциями горнодобывающих, нефтяных компаний и итогов аукционов по продаже прав на разведку и добычу полезных ископаемых.

Доходный подход состоит в определении стоимости объекта на основе тех доходов, которые он способен в будущем принести своему владельцу (владельцам), включая результат от продажи того имущества ("нефункционирующих" или "избыточных" активов), которое не понадобится для получения этих доходов.

Будущие доходы оцениваются и суммируются с учетом времени их появления. Добавляемая к указанным доходам стоимость "нефункционирующих" активов учитывается на уровне их рыночной стоимости, точнее, как вероятная цена их срочной продажи.

Применительно к общепринятым стандартам оценки максимально приемлемая для любого потенциального покупателя (инвестора) стоимость объекта, определенная согласно доходному подходу к оценке, представляет собой сумму всех приведенных по фактору времени доходов бизнеса, которые могут получить владельцы объекта в результате наиболее эффективного его использования.

Определение стоимости доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за объект оценки больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его эксплуатации (иными словами, покупатель в действительности приобретает не собственность, а право получения будущих доходов от владения собственностью). Аналогичным образом, собственник не продаст свое имущество по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате взаимодействия стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

В рамках доходного подхода применяются следующие методы:

Метод капитализации ожидаемого дохода применяется при условии, что доходы, получаемые от использования объекта оценки, равновеликие в течение достаточно длительного периода. Для перевода доходов к текущей стоимости применяется коэффициент капитализации, учитывающий как норму дохода на капитал, так и норму возврата капитала.

Особенностью метода дисконтированных денежных потоков и их главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов. Данное обстоятельство делает привлекательным использование данного метода для определения доходности от разведки и разработки участка недр, связанных со значительными первоначальными капиталовложениями и при оценке приносящих доход объектов, имеющих нестабильные потоки доходов и расходов.

В целом процедура определения стоимости на основе метода дисконтирования денежного потока включает в себя, как правило, следующие этапы:

1. Анализ рынка с целью определения максимально возможного дохода от использования объекта.

2. Выбор типа денежного потока, который будет использоваться для расчета. Установление горизонта расчета и шага расчета.

3. Выполнение анализа инвестиций и подготовка их прогноза с учетом установленного порядка разведки и разработки участка недр.

4. Подготовка прогноза валовых доходов в будущем с учетом установленного порядка разведки и разработки участка недр.

5. Подготовка прогноза расходов в будущем с учетом установленного порядка разведки и разработки участка недр.

6. Расчет денежного потока для каждого периода.

7. Определение соответствующей ставки дисконта.

8. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и определение величины стоимости объекта оценки.

Одним из базовых принципов стоимостной оценки запасов и ресурсов является прогнозирование и анализ денежных потоков, включающих все связанные с освоением оцениваемых объектов денежные поступления за расчетный период. Т.е. расчеты основного показателя стоимостной оценки - чистого дисконтированного дохода (ЧДД), полученного в результате освоения запасов углеводородного сырья.

Согласно принятой методологии оценки, стоимость запасов и ресурсов участка недр определяется "ожидаемой величиной чистого дисконтированного дохода, который может быть получен в результате разработки оцениваемых запасов и ресурсов углеводородного сырья". Из этого определения следует, что чем выше экономическая эффективность разработки запасов и, следовательно, выше ЧДД проекта, тем более высока будет стоимость запасов УВ и права пользования участком недр, включающим данные запасы.

Преимущества доходного подхода:

Недостатки доходного подхода:

Методология стоимостной оценки минеральных ресурсов зависит от природных особенностей этих полезных ископаемых и условий их освоения.

Основные методы стоимостной оценки участков недр учитывают фактор времени и базируются на определении дисконтированной ожидаемой прибыли, рассчитанной в виде современной ценности или чистой современной ценности запасов месторождений, вычислении индексов рентабельности по соотношению приведенной ценности запасов с капитальными вложениями и определении внутренней нормы рентабельности.

Согласно теории оценки, приоритет отдается определению рыночной стоимости объекта - наиболее вероятной цены, по которой объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, при разумных действиях сторон сделки, в условиях их полной информированности и отсутствия влияния чрезвычайных обстоятельств. Следуя вышеприведенному определению стоимости запасов и ресурсов УВ-сырья, понимаемому как величина ЧДД, полученного при их разработке, стоимостная оценка может проводиться прежде всего на базе методов доходного подхода.

Метод дисконтирования денежных потоков является наиболее распространенным в оценочной деятельности при проведении экономических расчетов по определении стоимости участков недр с запасами и ресурсами полезных ископаемых.

Применительно к оценке стоимости недр в рамках доходного подхода дополнительно в практике применяются:

Методы опционного ценообразования построены на том факте, что акции убыточных на текущий момент предприятий могут иметь стоимость и котироваться на фондовых биржах, исходя из ожидаемого инвесторами будущего дохода при благоприятном стечении обстоятельств. На этой основе построен, в частности, рынок производных ценных бумаг - опционов, которые являются одним из инвестиционных инструментов фондового рынка в странах с развитой рыночной экономикой.

Цена опциона по биноминальной модели рассчитывается с помощью формулы Блека-Сколса:

CT = S0N(v) - X [e(-RT)]N(q),

где

v = [ln(S0 / X) + (R + 0,5σ2y)T] / [σy T1/2],

q = v - σy T1/2,

[e(-RT)] = 1/(1 + R)T - эквивалентное выражение для фактора текущей стоимости будущего единичного дохода при ставке R,

N - кумулятивная функция нормального распределения вероятностей,

CT - цена опциона на покупку акций (инвестиционного актива),

X - цена исполнения соответствующего опциона,

S0 - начальная рыночная стоимость хеджируемой акции (инвестиционного актива),

σ - среднее квадратическое отклонение рыночной стоимости акции (инвестиционного актива).

Первоначально указанная методика была разработана для оценки ценных бумаг, а в последующем стала применяться для определения стоимости и других инвестиционных активов, в том числе и месторождений полезных ископаемых. В этом случае цена исполнения опциона приравнивается к стоимости развития проекта (издержки инвестора по вводу месторождения в эксплуатацию). Начальная рыночная стоимость акции заменяется в формуле Блека-Сколса стоимостью запасов полезных ископаемых, оцененных с использованием традиционной техники дисконтирования денежных потоков. Безусловным достоинством этой оценочной методологии является возможность выявления опционной стоимости у месторождений, запасы которых на текущий момент являются нерентабельными по результатам оценки методом дисконтированных денежных потоков.

В последующем указанными выше авторами совместно с Р. Мертоном специально для динамического хеджирования опционами была также разработана непрерывная модель ценообразования на опционы. В отличие от биноминальной модели ценообразования на опционы непрерывная модель Блека-Сколса-Мертона не предполагает, что рыночная стоимость хеджируемого актива может, изменяясь, принимать только два альтернативных вариантных значения. Эта стоимость может в данной модели меняться без ограничения числа вариантов.

Дальнейшее развитие и распространение опционные модели оценки получили в методе реальных опционов, который предназначен для его использования при оценке инвестиций в реальные активы, в том числе в промышленности и других производственных отраслях экономики.

Теория реальных опционов:

- рассматривает применения методологии хеджирования опционами не портфелей ценных бумаг, а портфелей проектов любых капиталовложений в бизнесы, запасы товара, имущество для ведения бизнеса и пр.;

- расширительно понимает саму категорию "опцион", оставляя в ней лишь самое главное - приобретение возможности зарабатывать доход, компенсирующий вероятную потерю дохода от базового предмета инвестиций.

Реальные опционы часто рассматривают в связи с бизнес-планами по осуществлению инвестиционных проектов, связанных с вложением средств в реальные активы (в том числе инновационных проектов). В этих проектах они служат средством хеджирования операционных (деловых) и иных рисков.

Эффективность реальных опционов обычно отражается тем, что по хеджируемому ими проекту рассчитываются и сравниваются показатели чистой текущей стоимости (чистого дисконтированного дохода) проекта без предусмотрения в нем реального опциона и для случая, когда такой опцион планируется.

То, на сколько показатель NPVопц (при планировании реального опциона и с учетом затрат на него, которые принимаются во внимание при расчете данного показателя) превышает чистую текущую стоимость (чистый дисконтированный доход) проекта, если он не поддержан реальным опционом (NPV), и понимается как мера эффективности реального опциона (λ):

λ = NPVопц - NPV.

 

Согласно доходному подходу к оценке бизнеса рыночная стоимость компании может возрастать на сумму ожидаемых чистых текущих стоимостей инвестиционных проектов, по поводу которых у фирмы есть конкурентные преимущества. Тогда становится ясно, что мера λ эффективности реального опциона одновременно служит мерой наращивания стоимости компании в результате применения реального опциона.

Подход к оценке эффективности реального опциона, когда она видится в улучшении пессимистического сценария проекта, справедлив практически для всех типов реальных опционов.

При подготовке ТЭО по инвестиционным проектам разведки и добычи полезных ископаемых в России реально в соответствии со сложившейся практикой расчеты ведутся профильными государственными организациями только по одному наиболее вероятному сценарию развития проекта. Такое упрощение не приведет к существенному искажению результатов оценки только при допущении, что вероятности реализации пессимистического и оптимистического сценариев примерно равны между собой и незначительны по величине по сравнению с наиболее вероятным сценарием развития.

Однако, применительно к проектам разведки и добычи полезных ископаемых такое допущение не всегда является корректным в силу высокого риска, связанного с достоверностью данных по запасам и ресурсам сырья и имеющимися в практике значительными колебаниями цен на углеводородное и некоторые виды минерального сырья. При этом расчеты в ТЭО ориентированы на среднеотраслевой уровень и ведутся на основе отраслевых нормативов и показателей по имеющимся аналогам. В результате запасы многих месторождений при оценке по среднеотраслевым показателям только по одному сценарию развития проекта оказываются нерентабельными.

Однако эти месторождения могут представлять интерес для инвесторов, обладающих конкурентными преимуществами и способными поэтому повысить вероятность оптимистического сценария развития проекта. Одновременно может быть значительно снижена вероятность пессимистического сценария. В результате изменения вероятностной структуры сценариев развития проект может стать рентабельным для инвесторов, обладающих конкурентными преимуществами. Проведение конкурсов за право на разведку и добычу полезных ископаемых должно использоваться для нахождения таких инвесторов, которые имеют конкурентные преимущества.

Конкурентные преимущества компании, способствующие реализации возможностей оптимистического сценария развития и сокращению финансовых потерь при пессимистическом сценарии развития проекта:

1. Наличие лицензий или ноу-хау на прогрессивные технологии добычи, транспортировки и переработки полезных ископаемых.

2. Возможность включения оцениваемого участка недр в уже обустроенную крупную зону с развитой инфраструктурой по добыче, транспортировке и переработке полезных ископаемых.

3. Наличие или возможность заключения долгосрочных контрактов на продажу продукции по стабильным ценам, в том числе на зарубежных рынках.

4. Значительные объемы собственных свободных финансовых средств и доступ к кредитным ресурсам с умеренными процентными ставками.

5. Эффективный менеджмент.

6. Высококвалифицированный, опытный производственный персонал.

7. Диверсификация бизнеса.

Природные ресурсы являются один из основных источников поступлений денежных средств в федеральный бюджет, поэтому задача определения наиболее вероятной их стоимости в системе государственного управления в области недропользования требует особого внимания к проведению рыночной (стоимостной) оценки, осуществляемой специализирующимися на оценке природных ресурсов оценочными компаниями.

Показатели рыночной оценки природных ресурсов имеют широкий диапазон применения, отсюда их большая практическая значимость. В частности, рыночная оценка природных ресурсов необходима для: формирования соответствующих реестров и кадастров природных ресурсов, разработки стратегий, долгосрочных планов развития экономики страны; выбора оптимальных параметров эксплуатации (использования) природных ресурсов; совершенствования хозяйственного механизма управления экономикой страны; обоснования нормативов извлечения полезных ископаемых при их добыче и переработке; определения рентной платы за пользование недрами в целях увеличения доходов федерального бюджета; и других целей.

Таким образом, основываясь на международном опыте, можно утверждать, что рыночная оценка является одним из важнейших экономических механизмов в системе управления природными ресурсами любого государства.

Особо хочется подчеркнуть текущую актуальность международного аспекта этой проблемы для России, минерально-сырьевые отрасли хозяйства которой уже достаточно прочно интегрированы в глобальную мировую экономику. В настоящее время Международный Комитет по стандартам оценки (МКСО) выпустил седьмое издание Международных стандартов оценки- МСО 2005г. Впервые в указанные документы включены специальные стандарты, посвященные оценке активов полезных ископаемых и нефтегазовых отраслей. Новым руководством, содержащим данные стандарты, является "Оценка стоимости объектов имущества в добывающих отраслях". Эти правила были разработаны международной группой экспертов из стран с высокоразвитой добывающей промышленностью и со значительным накопленным опытом регулирования отношений в этой сфере - Австралии, Канады, Южной Африки и США.

Параллельно Совет по Международным стандартам финансовой отчетности (СМСФО) в декабре 2004 года выпустил Международный стандарт финансовой отчетности "Изучение и оценка стоимости полезных ископаемых" (МСФО 6). Разработка и принятие данного документа является значительным этапом в процессе объединения практики финансовой отчетности горнодобывающих и нефтяных компаний во всем мире.

В связи с этими событиями заслуживает внимания, как точно отражающее общемировые тенденции и перспективы, следующее высказывание руководителя группы экспертов МКСО Тревора Эллиса: "Компании, работающие в нефтяных, газовых и горнодобывающих отраслях, действуют в одном из наиболее интернационализированных секторов глобальной экономики. Большие и маленькие компании работают во всем мире в сфере разведки и добычи минеральных и углеводородных ресурсов. Для таких компаний теперь стало обычным, что они могут быть внесены в листинг на фондовых биржах нескольких стран и получать многонациональное финансирование своих проектов. Чтобы эффективно проводить такой сложный международный бизнес, необходимы однородные глобальные стандарты оценки и такие понятия, которые основаны на интернационально признаваемых классификациях минеральных и нефтяных ресурсов и запасов, - и они разработаны, чтобы поддержать Международные стандарты финансовой отчетности. Эта интернациональная среда потребовала расширения издания МСО 2005, для того чтобы включить всеобъемлющие дополнительные стандарты оценки, специально разработанные для оценки стоимости уникальных активов полезных ископаемых и углеводородного сырья в добывающих отраслях".